日前，北京大学汇丰商学院李凯耕作的配合论文《技能性失约收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文配合者是香港科技大学金融学助理耕作Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理耕作余俊。
▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大国外顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融商议学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）遴择的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国管理学科国外科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7
传统的宏不雅金融表面模子相同假定银行在企业融资中只可充任颓丧的旁不雅者，无法打扰借款企业的决议，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷不断模子等。干系词在推行中，为确保企业按期偿还贷款，银行时常在借款协议中树立多种限定性条目（debt covenants）来不断企业手脚。要是企业的财务办法（如杠杆率、利息遮蔽率等）超出条目次序的边界，就会触发技能性失约（technical default），从而将企业的部分限制权转动到银行手中。当银行掌捏企业的投资决议权时，相同会作念出比鼓吹更保守的投资接纳，以确保贷款回收的安全性。
技能性失约不同于本体信用失约，且相同出当今本体信用失约（actual default）之前。企业发生技能性失约的表象较为多半，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出现技能性失约。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家提议并构建了一个包含技能性失约和企业限制权转动机制的推广模子，以商议银行这种常见的自我保护机制若何影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资资本。
作家将限定性条目、内素性技能性失约和企业限制权转动引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利材干低于预先设定的临界值，企业将触发技能性失约，投资限制权转动至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资决议。商议遵守标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，技能性失约及限制权转动机制使银行在企业盈利材干欠安时不错通过打扰来保护自己利益，因此银行在预先（ex ante）更雅瞻念放贷，从而缓解因融资坚苦激励的金融加快器效应。
在微不雅企业层面，模子展望银行在打扰时的保守投资策略会镌汰企业对系统性风险的表露度。因此，技能性失约概率更高的企业将具有更低的系统性风险表露，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的技能性失约概率办法并确立投资组合进行实证分析，发现技能性失约概率较高的企业的股票年化预期收益率比失约概率低的企业低4.12%，考证了表面展望的灵验性。
作家以为，基于技能性失约和企业限制权转动的新机制关于战略和履行具有迫切兴味。举例，融资不断是我国中小企业面对的典型问题，优化企业技能性失约和银行打扰机制有助于普及银行放贷意愿，从而缓解融资不断。此外，股票投资者在投资决议时也需存眷银行打扰对企业股票预期收益率（即企业股权融资资本）的潜在影响。
李凯，北京大学汇丰商学院金融学耕作，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要商议限制为钞票订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融商场等。他的商议专注于构建、考证和诳骗一套基于融资不断的钞票订价表面，并诳骗于中国金融商场。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《相比》等国表里迫切期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的商议入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并赢得了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。